火牛网国泰海通：维持迅策“增持”评级探索token化付费模式有望带来业务升维

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　　国泰海通发布研报称，维持迅策（03317）“增持”评级。该行预测公司2026-2028年收入分别为21.80/33.15/47.10亿元。参考可比公司估值，考虑公司积极探索token化付费商业模式，有望实现业务升维，打开收入成长空间，给予公司2026年33倍PS，按照1港元=0.92元人民币汇率折算，目标市值782亿港元，对应目标价为242.36港元。

　　国泰海通主要观点如下：

　　数据需求爆发，25年收入翻倍

　　25年公司实现收入12.85亿元，同比+103%，其中25H2经调整净利润为0.50亿元，首次实现半年度由亏转盈。单25H2收入为10.87亿元，同比+211%，环比+449%。公司25年业绩表现亮眼，收入同比翻倍，核心驱动来自：1）AI大模型落地加速，数据需求爆发，公司数据基础设施与解决方案多场景渗透；2）公司正加速行业拓展，除传统行业加速落地外，还积极布局机器人数据平台、商业航天等新兴领域；3）公司与核心客户合作升级，ARPU值跨越式增长，2025年APPU值达到559万，同比+106%。

　　多元化行业高速增长

　　分行业来看，公司25年资管行业收入为2.62亿元，同比+7.0%，毛利率为71.1%，资管行业的收入水平和盈利能力保持相对稳定；多元化行业25年收入为10.23亿元，同比+164.0%，毛利率59.3%，伴随行业拓展加速以及企业客户数据治理需求激增，公司多元化行业迎来高速增长，收入占比从24年的61%快速提升至80%。

　　探索token化付费模式，有望带来业务升维

　　公司以AI Data

　　Agent为核心，构建覆盖数据获取、清洗、标准化、实时计算至大模型调优的全链路技术体系。随着AI大模型在B端企业加速落地，企业级AI数据治理需求蓬勃兴起，token消耗呈指数级攀升，公司正积极探索token化付费商业模式，为后续业绩成长积聚动能。