近期，全球资本市场在地缘政治风险的持续冲击下剧烈波动。从霍尔木兹海峡的紧张局势，到石油美元根基的动摇，再到黄金价格的大幅波动，投资者正面临一个前所未有的复杂局面。
对此，海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东在接受专访时，鲜明地指出，在这场变局中，危与机并存，而中国硬核资产正迎来战略性的重估机遇。
风险溢价冲击最严峻时期已过
张忆东认为，自2月底以来，地缘政治已取代传统宏观因素，成为左右全球资本市场的核心关键变量。其影响体现在三个维度：
首先，最直接的是风险溢价。随着霍尔木兹海峡这一全球油运要道成为焦点，市场对战争升级的担忧导致避险情绪急剧升温，风险偏好持续恶化，甚至在3月底一度出现流动性冲击。不过，张忆东判断，风险溢价冲击最严峻的阶段可能已经过去。
其次，地缘冲突动摇了美债作为全球资产定价锚的地位。与传统危机中资金涌入美债避险不同，此次美国国债拍卖遭遇“冰冻”，2年期、10年期国债收益率不跌反升。张忆东指出，这表明全球资金对美国资产投下了“不信任票”，石油美元的回流机制正在失效。
最后，是对基本面的预期冲击。尽管尚未形成实质性影响，但市场开始担忧战争长期化将引发类似20世纪70年代的滞胀。不过，张忆东强调，由于各国石油战略储备和能源供给多元化，此次不会简单复制当年的石油危机。但霍尔木兹海峡若长期阻塞，将对欧洲、日韩等能源高度依赖的经济体形成严重的输入型通胀冲击，进而削弱其经济动能。
黄金：被短期错杀的避险资产
近期黄金价格的高位回调引发了市场对其避险属性的质疑。张忆东分析指出，短期调整源于三个因素：年初以来史诗级上涨后的获利盘回吐；石油美元惯性思维下，油价与美元同涨对黄金形成的压制；以及市场动荡中黄金遭遇的流动性冲击。
然而，张忆东强调，这恰恰是黄金被“战术性错杀”的体现。他提出一个宏大的战略视角：黄金当前的长牛，本质上是全球主权信用与国际金融秩序重构背景下的终极避险。他指出，当黄金价格达到5600美元/盎司时，其总市值约40万亿美元，已相当于美国公共债务的水平。而在全球主权信用总量超过100万亿美元的时代，黄金的对冲价值远未体现。
“风物长宜放眼量。”张忆东表示，“快则三年，慢则五年，金价向1万美元/盎司以上走，是合理的预期。”他明确建议，当前4000多美元/盎司的黄金，无论从战术还是战略层面，都极具配置价值。
国际秩序重构中的中国机遇
在动荡的国际局势中，张忆东认为“危中有机”，而中国的机遇大于风险。他提出，安全已成为资产定价的先决条件。过去三十年全球化的“效率优先”已被“安全优先”取代，涉及国防、能源、供应链和金融的安全资产需要被重新定价。
以能源安全为例，中国自2018年未雨绸缪，通过发展清洁能源、煤化工等，将能源自给率提升至85%以上。相比之下，欧盟、日韩等经济体对外依存度极高。此次中东乱局，反而凸显了中国在能源科技、电力设备及制造业领域的系统性优势，并已进入收获期。
从资本市场看，中美股市相关性已显著降低，中国资产正走出独立行情。张忆东指出，沪深300与标普500的相关系数已从2018年的60%以上降至接近0，而恒生高股息指数与标普500甚至出现小幅负相关。这背后是中国经济逐步企稳、科技实力全面突破，以及以汇金为代表的国家队长期资金成为市场中流砥柱的共同作用。
在张忆东看来，中东、欧洲等非美资金为分散风险，亟需寻找与美国低相关的市场，中国资产的稳定性、防御性与成长性使其成为全球资金的优选配置方向。
对于何时迎来外资配置潮，张忆东认为关键在于“停火”。他指出，当前战争状态下，资金首要目标是“活着”而非投资。真正的风险偏好修复（Risk On）将伴随实质性停火而来。他预判，由于特朗普面临11月中期选举的时间压力，美方可能在未来一两个月内做出实质性让步，促成阶段性停火。届时，叠加美联储可能的降息窗口，全球资金将重新配置风险资产，而表现出稳定性和独立性的中国资产将成优选。
投资策略：停火前后的哑铃型布局
基于上述判断，张忆东提出了“停火”前后的差异化策略。
当前至停火前，市场风险偏好仍受压制。他建议防御为主，仓位不宜过高，以黄金、类现金资产、高股息资产（如三桶油、三大运营商、四大行）作为核心配置，获取防御性。对于风险承受能力较强的长线投资者，可开始左侧布局黄金、以及部分优质硬科技公司。
一旦美伊达成阶段性停火协议，全球市场将迎来风险偏好的趋势性修复。届时，策略应转向哑铃型配置：一端是黄金这类长期战略价值凸显的安全资产；另一端是硬科技、高科技赛道，其中军工科技的AI化、智能化、无人化，以及半导体、高端装备、新能源、人工智能等战略新兴产业，将迎来明显的趋势性行情。
张忆东最后强调，当前中国资产的调整更多是受海外因素拖累的“城门失火殃及池鱼”，叠加房地产底部夯实、经济企稳复苏，中国资产的性价比与估值吸引力持续提升。现阶段正是中国硬核资产的左侧布局窗口期，精选具备安全属性与成长潜力的优质资产，将有望把握国际秩序重构下的长期战略机遇。
作者：徐蔚
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